（来源：智堡Mikko）
要闻
中国
商务部发布《关于所谓“产能过剩”问题的中方立场》。
飞天茅台执行“双价格体系”：线下价格上调至1719元，比线上贵80元。
罕见的“财务盛宴”，长鑫科技助力69家险资浮盈超850亿。
美团推出全场景AI Agent平台CatPaw，内部已覆盖9万员工。
Kimi K3 2.8万亿参数全面开放，海外开发者称其为“本地版Fable 5”。
海外
新美联储通讯社：沃什改革雄心遭遇"家庭内战"，利率前景扑朔迷离。
元股证券:ygzq.hk冲突继续暂停，特朗普威胁若无协议将摧毁镐山，阿曼推进海峡管理计划。
特朗普政府AI监管框架接近敲定，草案已发给OpenAI、Anthropic与谷歌。
波音Q2营收现金流回暖，但巨亏再现，“空军一号”项目拖累盈利。
康宁美股暴跌，Q2营收利润双超预期，但Q3收入指引不够“惊喜”。
Meta为AI"烧钱"付出代价：125亿美元新债利率跳涨，华尔街开始"消化不良"；英伟达CDS创纪录飙升，甲骨文遭降级。
算力资源有限，亚马逊砍掉多款自研AI，All in“旗舰大模型”。
韩国散户从FOMO急转JOMO，“没买股票的才是赢家”！KOSPI指数7月已暴跌33%；“借钱炒股”拟设20%封顶线，韩国金融监管机构再出招遏制个股杠杆过热。
报道：SK海力士LPDDR6下半年量产，首批供货小米旗舰手机。
今日目录
AI与能源能否撑起中国经济
大摩建议哑铃型配置AI与能源
美联储按兵不动怎么交易
日元贬值压力能否缓解
【大摩：AI与能源超级周期下的结构分化与政策前瞻】
经济总量稳定但结构K型分化加深，出口成为主要驱动力。在AI和能源资本开支的带动下，中国出口保持韧性并带动工业生产，成为经济增长的主要引擎。然而，内需依旧乏力，以旧换新相关商品零售增速在高基数下放缓，地方政府债务、产能过剩和房地产库存高企仍制约投资复苏。工业部门资本密集化和自动化提高导致就业带动效应下降，出口对实体经济的外溢效应减弱。
通胀回升但仍不稳固，通缩最坏时刻已过。在AI需求和输入性成本压力的推动下，PPI已摆脱多年的通缩状态。核心CPI自2024年三季度以来显著回升，尽管年初至今有所放缓。政府融资趋于稳定，民生反馈指标高于低谷，表明经济下行压力虽存但并未失控。
政治局会议政策节奏调整但难转向，仍以供给侧为主。预计7月政治局会议将承认经济下行压力，政策重心在于加快落地而非大规模财政扩张。政策立场仍聚焦供给侧，特别是人工智能+以及能源安全。9.24式拐点尚未到来，但若9月经济活动无明显改善，进一步宽松可能性上升。
合肥模式难以简单复制，需深层次改革解决供需失衡。合肥在先进制造领域的成功得益于时机、早期押注和本地产业契合的罕见组合，简单复制可能加剧全国层面的产能过剩。仅靠优化产业政策不足以缓解供需失衡，需要社保体系、干部考核体系和财政体系的深层次改革，以释放居民储蓄并促进消费。
地缘政治风险可控，中欧贸易摩擦升温但依赖度较高。欧盟对华贸易逆差扩大引发关注，强调去风险化而非脱钩。尽管存在贸易摩擦风险，但欧盟在关键领域对华依赖度较高，使得冲突风险整体可控。中美关系呈现“有限缓和+”态势，短中期内仍受制于芯片和稀土博弈。
中国AI进入2.0新阶段，具备电力、机器人和自动驾驶三大核心优势。中国AI发展迈入新阶段，核心优势体现在电力体系（能源储能结构性机遇）、人形机器人（2026年销量预测上调至2.8万台）以及自动驾驶（L2+渗透率提升及Robotaxi车队规模扩张）。AI芯片国产化率预计2030年升至70%。
AI与能源资本开支带动出口
【大摩：AI供应链与能源安全仍是首选，回调后的布局机遇】
AI算力需求长期供不应求，回调提供更好风险收益比。尽管自6月下旬以来市场出现回调，但摩根士丹利认为AI基础设施股票的基本面依然强劲。计算能力的需求预计将在未来多年显著超过供应。中国大语言模型（LLM）的进步虽然对前沿模型开发者构成竞争威胁，但也印证了“杰文斯悖论”（Jevons' Paradox），即效率提高反而增加总需求量，从而进一步推高对算力的 bullish 看法。企业级AI应用的ROI具有吸引力，token成本仅占收益的一小部分。
推荐“哑铃型”配置：AI算力基础设施 + 能源安全。鉴于零售投资者仓位过重和中东局势的不确定性，建议将AI多头头寸与能源安全和可再生能源领域的价值股配对。近期市场回调主要是技术性获利回盘和去杠杆所致，而非基本面恶化。MSCI亚太半导体/设备指数在6月22日至7月17日期间下跌21%，为AI算力基础设施板块提供了更好的入场点。同时，能源安全（包括可再生能源/储能）作为宏观风险的对冲手段，其长期投资必要性因中东冲突升级而加强。
亚洲主题焦点列表调整：增持阿里、信骅和LS Electric。在最新的亚洲主题焦点列表中，摩根士丹利进行了三项调整：新增阿里巴巴（BABA.N），以捕捉中国AI生态系统的云增长加速（云业务同比增长45%）；新增信骅科技（5274.TWO），以提升对AI基础设施的敞口（其在CPU服务器BMC市场占有约70%份额）；将HD现代电气替换为LS Electric（010120.KS），因为后者订单势头更强劲，数据中心订单占比提升至45%。
各主题表现情况
【花旗：美联储按兵不动下的波动率策略】
短期前端利率尾部风险呈现不对称性，建议通过做多接收端偏斜和波动率来布局美联储按兵不动的情景。报告指出，尽管近期CPI数据疲软，但受中东冲突升级和油价上涨影响，市场重新定价7月美联储加息的可能性（约36%）。然而，花旗认为鉴于就业和通胀数据温和，美联储本周大概率维持利率不变。目前美国前端波动率偏斜（Payer-Receiver）相对平衡，这与欧洲和英国因通胀担忧而上升的Payer偏斜形成对比。花旗预期若地缘政治冲突进一步升级，美国左上角波动率偏斜可能像欧英一样变陡（Payer更高/Receiver更低）。因此，推荐通过构建零成本的3m2y Receiver Ladder来 monetize receiver skew 和 vol，这是一种在美联储暂停加息情景下的“安全”持仓方式。
利用短期限Payer Spread作为战术性的鹰派对冲工具。针对担心FOMC会议出现鹰派惊喜的投资者，报告建议做空3m1y 1x2 Payer Spread（卖出ATMF行权价，买入2倍名义本金的A+25bp行权价，零成本）。该策略具有Long Gamma和Long Vega特征，能从利率上升和隐含波动率增加中受益。由于时间衰减随时间推移对不利头寸的影响增大，该交易仅作为事件风险的战术性对冲，建议在鹰派惊喜发生后迅速获利了结，避免持有至到期。若基准情景（无事件发生）实现，因初始Delta敞口较小，利率反弹带来的市值损失应极小。
美元互换波动率曲面显示右侧被低估，左侧1-3年尾部被高估。基于宏观波动率模型和PCA相对价值模型，美国10年和30年尾部的右侧波动率看起来被低估，而1年至3年尾部的左侧波动率看起来最被高估。此外，隐含CMS曲线波动率远高于已实现波动率，特别是5s/2s和10s/2s，维持做空10s/2s曲线波动率的观点作为近期正carry交易。
7月加息市场隐含概率与前端利率隐含波动率随油价变动
【野村：市场聚焦减税融资，美元兑日元维持高位】
美元兑日元汇率受美联储意外加息预期支撑维持高位。尽管原油价格回调导致美元初期走弱，但市场持续存在对7月FOMC会议可能意外加息的预期（特别是在Warsh主席领导下），这使得美元保持强势，美元兑日元汇率回升并维持在163上方的高位。短期内，即使市场等待事件落地，该汇率 pair 预计仍将保持坚挺。
食品消费税削减计划的融资方式成为日元走势关键。媒体报道日本政府计划从2027年4月起将食品消费税降至1%。虽然此举旨在应对物价上涨引发的公众不满，但市场焦点在于如何为这一减税措施融资。如果融资来源不明确，可能会引发对日本国债（JGB）市场稳定的担忧，进而导致日元走弱。
配资实盘排行美国对日本干预汇市的立场趋于一致，干预阻力减小。日本财务大臣片山表示，日美双方在必要时采取行动的能力是一致的。美国财政部半年度外汇报告指出日元被“大幅低估”，且过度波动是不可取的。与此前相比，美国似乎更清楚地接受日本买入日元的干预行为，这使得日本在获得美国理解方面更容易。
“战略投资倡议”下的对美投资趋于外汇中性，减轻日元贬值压力。日本经济产业省透露，第二轮“战略投资倡议”项目中的天然气发电设施建设可能考虑由外资银行融资。通过美元借款（包括来自美国银行的贷款）进行融资，使得这些投资在很大程度上对外汇市场呈中性，减少了市场对于对美投资会加剧日元疲软的担忧。
潜在通胀压力确认，支持日本央行进一步加息预期。剔除政策影响等特殊因素后，日本6月核心CPI同比上涨2.7%，连续保持在2%以上。随着政策效应消退，通胀压力逐渐增加的迹象得到确认，这可能维持市场对日本央行加速加息步伐的猜测。
美日投资协议的资金结构
看推
欧洲企业盈利预期反超全球
解析战争期间十年期国债收益率上涨的背后
全球央行黄金购买趋势及中国的核心角色
2026年各国劳动者使用生成式AI的比例预测
霍尔木兹海峡油轮通行量与布伦特原油价格
大型科技公司信用风险对比图 (CDS)
剔除中国后，全球石油库存更显紧张
呼叫中心"末日崩盘"：AI替代恐惧致板块市值蒸发超80%
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